La comunità della finanza climatica dovrebbe tenere d’occhio la Svezia. Il produttore siderurgico svedese H2 Green Steel (H2GS), fondato nel 2020 per produrre (utilizzando idrogeno rinnovabile), sta completando una storica raccolta fondi di oltre 5 miliardi di euro per il suo primo impianto a Boden, vicino al circolo polare artico nel nord della Svezia, sta prendendo un modello di finanziamento del progetto industriale forma ed è importante: l’industria pesante produce il 30 percento delle emissioni globali di carbonio e la sola produzione di acciaio è il 7 percento.
I finanziatori di progetti industriali possono riflettere su cinque lezioni chiave dall’accordo H2GS in corso: 1) diversi round di seed equity possono funzionare, 2) invogliare gli offtaker con un rialzo del capitale, 3) utilizzare le agenzie di credito all’esportazione (ECA) e il sostegno del governo, 4) creare flessibilità in tutto l’affare e 5) assumere banche con competenze in materia di clima.
Riepilogo e stato dell’affare
- Nel febbraio 2021, H2GS, lanciato dalla svedese Vargas Holding, si è annunciato con a Rilancio azionario di serie A puntando a 50 milioni di euro per il (quindi 2,5 miliardi di euro) Progetto Boden.
- A maggio 2021, H2GS ha chiuso la sua serie A round di equità a 105 milioni di dollari.
- Nell’ottobre 2022 ha annunciato la chiusura finale di 260 milioni di euro Rilancio azionario di serie Bportando il capitale totale raccolto a circa $ 400 milioni.
- Nello stesso mese, ha annunciato un’innovativa cifra di 3,5 miliardi di euro impegni debitori condizionali.
- A partire da aprile 2023, secondo quanto riferito, Morgan Stanley gestirà la parte finale della raccolta fondi di H2GS: un round azionario di oltre 1,5 miliardi di euro.
- Nel giugno 2023, il progetto ha ricevuto a permesso ambientale completo per la costruzione e le operazioni.
- L’impianto dovrebbe entrare in funzione entro la fine del 2025 con un ramp-up a volumi commerciali nel 2026.
Gruppi di investitori azionari grandi e diversificati possono funzionare
Gli sviluppatori di progetti infrastrutturali di solito mettono in guardia dall’avere troppi coinvestitori di azioni, poiché il processo decisionale congiunto può diventare complicato. Ad esempio, lo storico progetto eolico offshore Vineyard da 3 miliardi di dollari al largo della costa orientale degli Stati Uniti ha solo due investitori azionari: un gruppo di private equity e un’azienda elettrica. H2GS, tuttavia, conta oltre 20 diversi investitori azionari (vedi tabella sotto). I tipi di investitori azionari vanno dai fondi sovrani asiatici alle società industriali, il che è raro anche nei grandi progetti infrastrutturali. Dati gli annunci H2GS ogni poche settimane, la formula sembra funzionare.
Alcuni investitori azionari potrebbero vendere le loro quote nell’attuale aumento di capitale o all’inizio delle operazioni commerciali, ma la lezione per altri sviluppatori industriali rimane: l’approvvigionamento di capitale per questi progetti unici nel suo genere sarà ancora più difficile che per tecnologie collaudate, potenzialmente che richiedono pool di investitori azionari ampi e diversificati.
Prendi in considerazione la possibilità di vendere quote azionarie agli acquirenti
Non è una sorpresa vedere i fornitori di componenti di H2GS entrare a far parte come partner azionari: questa è una pratica comune nei finanziamenti di grandi progetti infrastrutturali. Sono gli offtaker che sono interessanti. La diversità dello stack azionario di H2GS è in parte dovuta al fatto che molti degli investitori acquisteranno anche il prodotto finale (vedi tabella sopra). Quando sia gli sponsor che gli acquirenti hanno capitale proprio, possono condividere il rialzo man mano che il progetto aumenta di valore. Laddove tradizionalmente gli offtaker vedrebbero solo il rischio di ribasso (ad esempio, nel caso in cui il progetto unico nel suo genere non raggiunga le operazioni commerciali), gli offtaker con una quota azionaria sarebbero ora compensati anche per tale rischio, oltre ai depositi nominali che i fornitori di solito devono comunque rinunciare a contratti a lungo termine. Questo è un modo cruciale in cui gli sponsor possono assicurarsi contratti di prelievo bancabili per materie prime emergenti come l’acciaio verde.
“La chiave del successo per noi è stata quella di coinvolgere tempestivamente le parti interessate”, afferma Otto Gernandt, Chief Financial Officer, H2 Green Steel. “Insieme abbiamo modellato e costruito un progetto che soddisfa le esigenze specifiche di clienti, prestatori di project finance ed equity. È stato impegnativo ma, alla fine, i requisiti e il processo approfondito di un project financing di questa portata ci hanno reso un’azienda migliore e un progetto migliore. Si spera che saremo in grado di dare un contributo significativo allo sviluppo di un precedente che altri potrebbero utilizzare per sbloccare più capitale per la transizione”.
Secondo quanto riferito, H2GS ha assicurato i suoi enormi impegni di debito di 3,5 miliardi di euro con il 60% dei volumi iniziali pre-venduti tramite contratti di prelievo da 5 a 7 anni. A parte le garanzie sul debito, questi robusti contratti di prelievo da clienti blue-chip come BMW e Mercedes-Benz avrebbero aiutato le banche a compensare eventuali rischi tecnologici percepiti con questa nuova produzione di acciaio a base di idrogeno verde. L’italiana Marcegaglia, ad esempio, pagherà a H2GS circa 1,79 miliardi di euro in sette anni. Marcegaglia ha un rating creditizio investment grade di A2.2 da Cerved Rating Agency, che dimostra l’importanza di clienti di riferimento ben valutati per le tecnologie emergenti.
Usa le ECA e il supporto del governo
Le agenzie di credito all’esportazione possono essere meno agili dei finanziatori privati, a causa della supervisione del governo e dei vincoli politici entro i quali devono operare. Ma per questi affari unici, si stanno dimostrando potenti alleati in , sia come garanti del debito che prestatori diretti. Nell’operazione H2GS, l’ECA svedese Svensk Exportkredit ha partecipato alla tranche di debito senior da 3,3 miliardi di euro insieme alle banche commerciali. Nel frattempo, la core ECA, Euler Hermes di proprietà di Allianz, si è impegnata a garantire 1,5 miliardi di euro del debito senior. Il National Debt Office svedese garantirebbe un altro miliardo di euro di debito senior. La Banca europea per gli investimenti fornisce altri 750 milioni di euro di debito senior.
Una parte significativa della tranche del debito senior è garantita o fornita da un’ECA o da finanziatori pubblici, contribuendo a ridurre i rischi del capitale commerciale. Allo stesso modo, gli sviluppatori che finanziano centri industriali puliti negli Stati Uniti stanno navigando in un arazzo di programmi di finanziamento del governo per ridurre i rischi dei loro progetti. Se gli sviluppatori di progetti collaborano con aziende straniere e produttori di apparecchiature originali, possono attrarre finanziamenti da ECA straniere e istituzioni finanziarie per lo sviluppo. La Development Bank of Japan, ad esempio, ha precedentemente acquistato partecipazioni in centrali elettriche statunitensi insieme a società giapponesi;
Prezzo nel costo della flessibilità
La produzione di acciaio verde è complessa e non è stata eseguita commercialmente. Prevede il finanziamento delle energie rinnovabili (e potenzialmente della trasmissione/stoccaggio elettrico), dell’elettrolizzatore dell’idrogeno e delle infrastrutture midstream, nonché dell’acciaieria. I prezzi dell’energia elettrica, dell’idrogeno, dell’acciaio e del carbonio variano costantemente. Con così tante variabili ed elementi interdipendenti, fare ipotesi a lungo termine nei modelli finanziari può essere difficile ed è importante che la struttura finanziaria rimanga flessibile per far fronte a volatilità impreviste. Gli avvocati di project finance aiutano a condividere equamente questa volatilità tra le parti interessate negli accordi di finanziamento. Anche se non conosciamo clausole finanziarie specifiche e il finanziamento non è ancora stato chiuso, possiamo osservare due modi in cui lo sponsor ha flessibilità incorporata.
In primo luogo, l’approvvigionamento di elettricità pulita, ovvero il “verde” in “acciaio verde”. Piuttosto che costruire e finanziare essa stessa una nuova generazione elettrica rinnovabile, H2GS sta acquistando energia idroelettrica da Statkraft (2 TWh/anno) e Fortum (2,3 TWh/anno) per alimentare il suo elettrolizzatore thyssenkrupp nucera da oltre 700 MW. L’accordo Fortum evidenzia la flessibilità dei costi di input di H2GS perché 1,3 TWh sarà prezzato sulla base di un indice variabile mentre 1 TWh sarà un prezzo fisso. Questo accordo di acquisto di energia “biforcuto” con una combinazione di prezzi variabili e fissi aiuta a proteggere gli investitori dai picchi dei prezzi dell’energia che erodono i ricavi.
In secondo luogo, H2GS ha reperito capitale “mezzanino” da collocare tra il debito senior e l’equity. Un fondo infrastrutturale nordico si è impegnato per circa 500 milioni di euro di debito junior. Che si tratti di debito junior/subordinato o azioni privilegiate, il finanziamento mezzanino in genere assume un rischio maggiore rispetto al debito senior per un tasso di interesse più elevato, ma senza le aspettative di rendimento e i diritti di voto dell’equità. C’è una tranche di debito mezzanino da 475 milioni di dollari nel progetto NEOM Green Hydrogen da 8,5 miliardi di dollari in Arabia Saudita. Spesso utilizzato in operazioni più rischiose su petrolio e gas, il capitale mezzanino offre flessibilità agli sponsor, a un costo.
Costruire la flessibilità in un accordo di solito costa di più rispetto alle opzioni fisse standard: è lo stesso motivo per cui i biglietti aerei completamente rimborsabili sono più costosi di quelli non rimborsabili! Ma per questi ambiziosi progetti industriali, sembra valere il prezzo.
Banca sulla competenza climatica
Tre dei cinque finanziatori commerciali senior annunciati – Société Générale, ING e UniCredit – sono firmatari fondatori dei Sustainable STEEL Principles (SSP), un accordo finanziario allineato al clima per i prestatori del settore siderurgico. Il reporting annuale sull’allineamento SSP incentiverà i prestatori a sostenere la transizione a basse emissioni di carbonio dei clienti esistenti e le banche con nuove società con un profilo di emissioni inferiore. Nel settore dei trasporti marittimi, le banche firmatarie dei Principi Poseidon hanno guidato un debito navale sostenibile. L’esperienza del settore fa molta strada nelle transazioni uniche e la partecipazione agli accordi sul clima può segnalare all’industria i principali finanziatori disposti a sostenere la transizione; Société Générale era il principale consulente per il debito di H2GS oltre che un prestatore.
“In qualità di membro fondatore della SSP e della NZBA (Net Zero Banking Alliance), Société Générale è impegnata nella decarbonizzazione dell’industria siderurgica e H2GS è l’esempio emblematico di come supportiamo i leader emergenti innovativi per raggiungere questo obiettivo”, afferma Christophe Hadjal, amministratore delegato e responsabile regionale per l’Europa nella divisione Mining, Metals & Industries Finance di Société Générale. “Il lavoro che abbiamo svolto insieme per strutturare il pacchetto di debito negli ultimi anni è un buon esempio di come collaboriamo con i nostri clienti per realizzare l’ambizione della SSP”.
Nel frattempo, gli altri due istituti di credito senior commerciali (BNP Paribas e KfW IPEX-Bank) non solo hanno una profonda esperienza nel settore siderurgico, ma portano anche una preziosa esperienza da simili finanziamenti industriali pionieristici come l’aumento del debito della fabbrica di batterie da 1,6 miliardi di dollari di Northvolt nel luglio 2020 e il già citato accordo sull’idrogeno NEOM .
Alla chiusura finanziaria e oltre
Mentre attendiamo l’aumento di capitale finale e la chiusura finanziaria di H2GS, gli osservatori possono guardare all’affare Northvolt per indizi su ciò che ci aspetta. I due accordi sono simili in molti modi: entrambi hanno Vargas Holding come sponsor, entrambi hanno sfruttato banche simili, entrambi hanno firmato accordi di prelievo e azioni con giganti automobilistici europei, entrambi hanno sfruttato il sostegno del governo da ECA, ecc. Dopo aver aumentato il debito e il capitale, Northvolt ha da allora ha emesso $ 1,1 miliardi in banconote convertibili, ha iniziato una nuova raccolta fondi da $ 5 miliardi e, secondo quanto riferito, sta esplorando un’IPO.
H2GS ha fornito agli sviluppatori di progetti industriali pionieristici di tutto il mondo un modello di finanziamento fuori bilancio: capitale iniziale e prelievo sicuri; poi debito condizionato e sostegno del governo; quindi un round azionario completo e una chiusura finanziaria; quindi iniziare la costruzione e potenzialmente rifinanziare dopo le operazioni commerciali. Il team di finanza industriale di RMI condividerà modelli di finanziamento più innovativi man mano che emergeranno. Stiamo iniziando a vedere un flusso di finanziamenti privati per decarbonizzare i settori “difficili da abbattere”. Non può accadere abbastanza velocemente.
© Istituto delle Montagne Rocciose. Pubblicato con permesso. Originariamente pubblicato su RMI. Di Shravan Bhat, Asia Salazar.
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